Economía chilena (Notas de investigación)
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Item Sensibilidad de flujos financieros a Chile durante eventos de estrés financiero global(Banco Central de Chile, 2019-08) Álvarez H., Nicolás; Fernandois S., Antonio; Saavedra H., CarlosLos flujos de capitales externos han sido una fuente constante de inestabilidad financiera para las economías pequeñas y emergentes como Chile. En este contexto, es importante conocer y cuantificar los determinantes de los movimientos de capital, especialmente durante eventos de disrupción financiera global. Para lograr este objetivo, en este documento realizamos una aplicación del modelo propuesto en Koepke (2015), metodología utilizada frecuentemente por el Informe de Estabilidad Financiera Mundial del FMI y que logra relacionar la política monetaria de Estados Unidos y los factores pull y push, con los flujos financieros a economías emergentes. Apoyados en esta relación, se logra cuantificar las sensibilidades de estos flujos sobre economías como Chile durante episodios de estrés financiero, además permite obtener una comparación de estas sensibilidades entre varias economías emergentes.Item Prociclicidad del crédito bancario en Chile: rol de la banca extranjera y las crisis financieras(Banco Central de Chile, 2019-08) Abbott N., Renata; Gómez T., Tomás; Jara R., Alejandro; Moreno S., DavidLa preocupación sobre el grado de prociclicidad del crédito bancario data desde hace un largo tiempo en la literatura, en particular cuando se lo vincula a las causas de crisis financieras. Bebczuk et al. (2011), por ejemplo, enfatizan que los sistemas financieros altamente procíclicos se caracterizan por la alternancia de auges crediticios —alimentados por optimismo “exuberante” durante las fases de crecimiento— seguidos de episodios de “crisis” provocadas por shocks negativos relativamente moderados, pero que en última instancia generan importantes ajustes en la actividad económica.Item Descalce cambiario del sector corporativo no financiero chileno y su efecto en resultados(Banco Central de Chile, 2019-04) Fernández B., Jorge; Valencia B., M. Ignacia; Vásquez L., FranciscoEsta nota presenta una metodología para estimar los efectos del descalce cambiario en los resultados del sector corporativo no financiero chileno. El procedimiento utiliza una caracterización por tipo de moneda de los activos del balance individual de las firmas en base a información de apéndices estadísticos compilados por la Comisión para el Mercado Financiero (CMF) e información de derivados cambiarios recolectada por el Banco Central de Chile (BCCh).Item Rol de inversionistas institucionales domésticos sobre la volatilidad de tasas soberanas de economías emergentes(Banco Central de Chile, 2019-04) Álvarez H., Nicolás; Fernandois S., Antonio; Sagner T., AndrésEn los últimos dos años, diversos episodios de tensión en los mercados financieros internacionales, generados en parte por la mayor incertidumbre política y global asociada a la guerra comercial entre Estados Unidos y China, se han materializado en un aumento sustancial de la volatilidad de varios activos financieros. En el caso de economías emergentes (EME), este fenómeno se concretó en un aumento de la volatilidad de los premios por riesgo, tipos de cambio y tasas de interés soberanas de largo plazo.Item Caracterización de la migración reciente en Chile(Banco Central de Chile, 2018-12) Aldunate D., Rosario; Contreras M., Gabriela; De la Huerta F., Claudia; Tapia G., MatíasDurante los últimos años, la economía chilena ha experimentado un fenómeno inmigratorio muy significativo. Estimaciones recientes del Departamento de Extranjería y Migración (DEM) indican que entre enero del 2015 y diciembre del 2017 entraron al país cerca de 700 mil inmigrantes, con lo que la población residente nacida en el extranjero pasó de 2,3 a 5,9% en tres años. Los procesos migratorios pueden tener impactos económicos relevantes. El informe de Crecimiento del Producto Tendencial del Banco Central (2017) señaló que la inmigración podía ser un motor importante para el crecimiento de la economía chilena, compensando parcialmente el proceso de envejecimiento poblacional generado por la transición demográfica.Item PIB minero y no minero(Banco Central de Chile, 2018-12) Fuentes D., Miguel; Fornero, Jorge; Rubio Hurtado, HernánLas medidas de valor agregado de los sectores de Minería, Agro, Pesca y EGA típicamente están sujetos a shocks o innovaciones de oferta, que tienen efectos transitorios y resultan bien difíciles de anticipar o predecir1 . Desde el IPoM de diciembre de 2017, el Banco Central comenzó a utilizar en su análisis el PIB no minero, el cual es definido excluyendo el valor agregado del sector minero (Recuadro III.). Antes de este cambio, internamente el equipo técnico del Banco Central de Chile utilizaba el “PIB Resto” en sus modelos de brecha, excluyendo sectores ligados a recursos naturales (RR.NN.: Minería, Pesca y Electricidad, gas y agua, también conocido como EGA) (Banco Central, 2003).Item An econometric analysis on survey-data-based anchoring of inflation expectations in Chile(Banco Central de Chile, 2018-08) Medel V., CarlosTo what extent are inflation expectations of public agents anchored to the Central Bank of Chile’s (CBC) inflation target? In this note, I perform several econometric testing procedures in an attempt to answer this question. Expectations’ anchoring is understood as another central bank instrument, in the sense that it helps to promote price stability through the ability of policy makers to influence inflation expectations. Thus, expectations anchoring comes out as a result of policy actions. I provide evidence suggesting that agents’ expectations are indeed anchored. This is found within the manoeuvring horizon of monetary policy. Furthermore, within the fully-fledged inflation targeting period—starting in 2000—three periods are detected, namely (i) the pre-Global Financial Crisis (GFC) period, (ii) the post-GFC period until mid-2015, and (iii) the low inflation period afterwards. Particularly for the last period, the anchoring effect is clearer and more pronounced.Item Formalidad y brechas de ingresos en el mercado laboral chileno(Banco Central de Chile, 2018-08) Barrero V., Alfonso; Fuentes D., Miguel; Mena R., JessicaEn Chile la actividad económica se ralentizó entre los años 2014 y 2017. A pesar de ello, el mercado laboral presentó cierta resiliencia, según se reflejó en una tasa de desempleo que se mantuvo baja en una perspectiva histórica. Paralelamente, la composición del empleo mostró cambios, con una mayor participación del empleo independiente o por cuenta propia. Es así como desde mediados del 2015 el número de trabajadores asalariados se mantuvo estable, por lo que casi la totalidad de los puestos de trabajo creados corresponden a empleados por cuenta propia.Item Un Indicador Contemporáneo de Actividad (ICA) para Chile(Banco Central de Chile, 2018-04) Riquelme P., Víctor; Riveros, GabrielaEsta nota presenta la construcción de un indicador contemporáneo de actividad real para la economía chilena, compuesto tanto por variables que capturan percepciones de la situación económica —datos blandos (soft)—, como también por variables que miden la actividad real, o datos duros (hard). Este tipo de indicadores se utiliza con frecuencia para el seguimiento del ciclo de actividad en diversas economías, en la medida en que permite aproximar el dato de crecimiento del Imacec y/o PIB antes de la publicación de este. Si bien en Chile existe el Imacec, indicador que permite medir la actividad en alta frecuencia, este se publica con un rezago importante sobre todo para efectos de política monetaria. El indicador propuesto, por su parte, permite contar con actualizaciones semanales, lo que entrega una útil herramienta de análisis para el seguimiento de la coyuntura. Conocer el nivel de expansión/contracción de la actividad real es relevante a la hora de evaluar diversos cursos para la conducción monetaria, así como para la formación de expectativas respecto de la senda más probable de dicha actividad. No obstante, la mayoría de las variables agregadas de actividad se conocen con un rezago de varios meses.Item Priorización de pago de deudas de consumo en Chile: el caso de bancos y casas comerciales(Banco Central de Chile, 2018-04) Madeira, CarlosDiversos estudios indican que la deuda de consumo explota debilidades psicológicas de las personas, como errores cognitivos o tentación (Laibson et al., 2000; Kahneman, 2011; Agarwal y Mazumder, 2013). Además, la deuda de consumo es compleja de entender y por eso está asociada a mayores tasas de no pago y morosidad (Alfaro y Gallardo, 2012), sobreendeudamiento y peores niveles de depresión en los deudores (Hojman et al., 2016). Algunos estudios encuentran que la morosidad de la deuda de consumo en la familias chilenas está asociada a riesgos de ingreso, desempleo y elevado endeudamiento del hogar (Madeira, 2014). Sin embargo, estudios anteriores no distinguen la morosidad que las familias tienen con distintos oferentes de crédito de consumo. Este tema tiene particular importancia en Chile, donde más de 60% de las familias tiene alguna deuda de consumo y esta corresponde a un monto casi igual a la deuda hipotecaria (Marinovic et al., 2011). Los bancos y casas comerciales son los principales oferentes de deuda de consumo en Chile (Marinovic et al., 2011), pero actúan con condiciones muy distintas.Item Nuevas estimaciones de la tasa real neutral de Chile(Banco Central de Chile, 2017-12) Ceballos S., Luis; Fornero, Jorge; Gatty S., AndrésUna de las características más llamativas del escenario internacional es el bajísimo nivel que han alcanzado las tasas de interés de largo plazo en las economías desarrolladas. Este fenómeno se puede explicar en parte por la debilidad cíclica de dichas economías y de la agresiva respuesta de política monetaria de los bancos centrales, incluyendo un aumento sin precedente de sus compras de activos que ha comprimido los premios por plazo. Asimismo, otros factores estructurales relacionados con el mayor ahorro en varias economías, aumento en la demanda de activos de bajo riesgo y deterioro en la tasa de inversión, han sido otros determinantes en el nivel de tasas de interés a nivel global. En el caso de Chile, se ha observado similar tendencia, donde las tasas reales de largo plazo se han ubicado en torno a 2,6% en el período posterior a la crisis financiera mundial del 2008, 360 puntos base por debajo del promedio de tasas en el período previo a la nominalización de la TPM.Item Exposición internacional de la banca en Chile: características y riesgos(Banco Central de Chile, 2017-12) Cabezas V., Luis; Jara R., Alejandro; Miguel L., FarukTras la Crisis Financiera Global (CFG), la actividad bancaria internacional debió hacer un ajuste severo en respuesta a los cambios regulatorios y de supervisión bancaria que se implementaron en las principales jurisdicciones alrededor del mundo (Cerutti et al., 2017; Avdjiev et al., 2016). Por otra parte, los bancos que enfrentaron restricciones de liquidez durante la CFG recortaron sus préstamos transfronterizos y la actividad de sus filiales (Cetorelli y Goldberg, 2011), lo que a la postre se tradujo en un completo rediseño del modelo de negocios que regía la actividad transfronteriza anterior a la CFG. El impacto neto de estos cambios en las distintas economías receptoras fue diverso. Mientras los flujos bancarios transfronterizos hacia economías avanzadas se redujo en buena parte de ellas, en algunas economías emergentes la presencia de la banca extranjera se expandió (Ehlers y Wooldridge, 2015).Item Compensación inflacionaria y premios por riesgo: evidencia para Chile(Banco Central de Chile, 2017-08) Beyzaga E., Camilo; Ceballos S., LuisEn economías con metas de inflación, como es el caso de Chile, el monitoreo constante por parte del Banco Central respecto de las expectativas de inflación al horizonte de política monetaria es un elemento de primer orden al momento de evaluar cómo el mercado incorpora en los precios de activos shocks tanto locales como externos. Recientemente, las compensaciones de inflación (CI) obtenidas de bonos del BCCh han registrado importantes disminuciones, en contraste con otras fuentes que permiten medir dichas expectativas de inflación (a base de encuestas y tasas swap). Por otra parte, al comparar la capacidad predictiva de la inflación al horizonte de política monetaria de los bonos de gobierno, estos presentan un peor desempeño, además de ser considerablemente más volátiles que lo reportado en las encuestas. Lo anterior plantea la pregunta de la relevancia de estos precios de activos como medidas de expectativas futuras de la inflación.Item Ejercicio de tensión de empresas: una aplicación al sector corporativo no financiero chileno(Banco Central de Chile, 2017-08) Espinosa D., Cristián; Fernández B., Jorge; Vásquez L., FranciscoEste artículo propone una metodología para estimar un ejercicio de tensión para el sector corporativo no financiero chileno. Esta se sustenta en una caracterización detallada de la deuda financiera individual de las firmas, a base de apéndices estadísticos compilados por la Superintendencia de Valores y Seguros (SVS), los que fueron validados utilizando registros administrativos provenientes de la Superintendencia de Bancos e Instituciones Financieras (SBIF) y del Banco Central de Chile (BCCh). Los ejercicios de tensión son utilizados por diversos organismos para evaluar las vulnerabilidades del sistema financiero de un país. A modo de ejemplo, el Fondo Monetario Internacional (FMI) en su última Consulta del Artículo IV con Chile (2016), muestra los resultados sobre la solvencia de las empresas nacionales en un escenario económico externo adverso, concluyendo que las firmas con mayor exposición a Latinoamérica aumentan su probabilidad de incumplimiento. En tanto, Chow (2015) comenta la trayectoria del endeudamiento de las firmas en economías emergentes entre los años 2010 y 2014, así como la combinación de un escenario macroeconómico y financiero adverso, materializado en shocks de tasa, tipo de cambio y caída en las ganancias, puede afectar la capacidad de pago de las firmas.Item Stress test on market risk: sensitivity of banks’ balance sheet structure to interest rate shocks(Banco Central de Chile, 2017-04)Stress tests, applied to the banking system, have been a tool widely used by several private and governmental institutions at the international level, especially after the global financial crisis. This tool assesses the resilience of banks to numerous macro-financial shocks in different dimensions. In 1996, the Basel Committee on Banking Supervision (BCBS) recommended banks and investment firms to conduct stress tests to determine their ability to respond to market events. Initially, stress tests were only part of the internal self-assessment. But after the global financial crisis, some advanced economies, such as the United States, the European Union, and the United Kingdom, started stress testing for major banks. Although the Federal Reserve highlighted the use of stress tests before, these were only implemented formally in 2012 following the requirements of the Dodd-Frank Wall Street Reform and Consumer Protection Act (Dodd-Frank Act). On the other hand, the Committee of European Banking Supervisors (CEBS) conducts annual stress tests since 2009, while the Financial Policy Committee (FPC) of the Bank of England published their first stress test results in 2014.Item Revisiting the price puzzle in Chile(Banco Central de Chile, 2017-04) Pedersen, MichaelEconomic theory argues that a contractionary monetary policy has a negative impact on inflation. Despite this, evidence from the empirical literature frequently finds that the estimated impulse-response function of a vector autoregressive (VAR) model implies that inflation increases after an unexpected monetary shock. This is referred to as the price puzzle and was first noted by Sims (1992) for a number of industrialized countries. The present note revisits the price puzzle in Chile with data from 2002 to 2016. Even though the results are not statistically significant, they do show an interesting feature. In line with the main part of the earlier literature, inflation increases after an unexpected monetary shock in the pre-crises period suggesting the presence of a price puzzle in Chile. After the crisis, however, inflation decreases following a monetary shock. This is in contrast with earlier evidence for Chile suggesting that the price puzzle is no longer present.Item El mercado interbancario en Chile: estructura de la red y evolución en el tiempo(Banco Central de Chile, 2016-12) Carreño B., José Gabriel; Cifuentes Santander, RodrigoEste trabajo presenta por primera vez una caracterización del tamaño, los instrumentos y la estructura de interconexiones del mercado interbancario chileno, entregando una descripción única de la evolución de dichas dimensiones en el tiempo y por instrumento. La importancia de contar con esta información radica en que las implicancias sistémicas de una situación de estrés en una institución financiera está determinada por la estructura (Acemoglu et al., 2015) y la complejidad (Caballero y Simsek, 2013) de las interconexiones del sistema financiero. Por lo tanto, tal como argumenta Yellen (2013), más y mejor información sobre las interconexiones entre instituciones financieras son clave, ya que esta permite identificar cómo una situación de estrés en una parte del sistema podría propagarse por el sistema financiero y terminar afectando a una parte importante del mismo.Item The use of foreign exchange derivatives by exporters and importers the Chilean experience(Banco Central de Chile, 2016-12) Miguel L., FarukThis research note analyses the use of foreign exchange (FX) derivatives by Chilean exporters and importers (EXIM) that conduct international transactions in foreign currencies. It seeks to answer the questions of how many derivatives are used, how are they used and what are their characteristics. These questions are highly relevant as EXIM firms generate currency mismatches between their assets and liabilities and potentially increase their exposure to financial instability due to exchange rate fluctuations.Item Traspaso de tipo de cambio nominal a inflación desagregada en Chile(Banco Central de Chile, 2016-08) Contreras M., Gabriela; Pinto A., FranciscoUna cuestión central para el manejo de la política monetaria en economías abiertas a flujos de bienes y servicios es entender cuál es la relación entre los movimientos del tipo de cambio nominal y el comportamiento de los precios locales. En particular, entender en qué medida, y a través de qué mecanismos, las variaciones en el tipo de cambio nominal se traspasan a inflación. La mayoría de las estimaciones en la literatura del coeficiente de traspaso (CT) de tipo de cambio nominal a precios locales para la economía chilena ha centrado su análisis exclusivamente en el índice de precios al consumidor (IPC), no siendo posible determinar si existen diferencias en el nivel de traspaso a nivel desagregado. Tomando en cuenta los estudios realizados durante los últimos 15 años, el promedio de estas estimaciones ubica el traspaso al IPC a 1 año en 0,13 (panel (a) del cuadro A1 del apéndice). Esto significa que un aumento inesperado de 10% en el tipo de cambio peso-dólar genera en promedio un alza de 1,3% en el IPC a 12 meses. Pocos trabajos han explorado el traspaso a precios locales con algún grado de desagregación para Chile. En primer lugar, destacamos a Álvarez et al. (2008), quienes estiman valores de CT para ocho divisiones del IPC mediante un modelo de vectores autorregresivos (VAR). Su trabajo encuentra coeficientes de traspaso significativos solo en los sectores alimentos y transporte. A nivel agregado estiman un CT a un año entre 0,06 y 0,09. En segundo lugar, Justel y Sansone (2016) utilizan la misma metodología para estimar coeficientes de traspaso para el IPC general, el IPC subyacente y las divisiones de alimentos y energía. Estos autores obtienen estimaciones de CT a IPC a un año de entre 0,10 y 0,20.Item Un análisis de la capacidad predictiva del precio del cobre sobre la inflación global(Banco Central de Chile, 2016-08) Medel V., CarlosEsta nota utiliza una familia manejable de modelos de series de tiempo para comparar la capacidad predictiva entre un componente principal ad hoc de inflación global y el precio del cobre, al predecir la tasa de inflación interna de una muestra de 53 países que cubre períodos mensuales entre 1995 y el 2013. Además, se analiza la capacidad predictiva que el precio del cobre puede tener por sobre el factor global utilizándolo de manera conjunta, y finalmente, por sobre el precio del petróleo; también al predecir la inflación interna. Se pone énfasis especial sobre la economía chilena, donde el precio del cobre juega un rol distinto al del resto de las economías analizadas.